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　　自6月底以來(lái)，市場(chǎng)出現(xiàn)了一個(gè)很有意思的現(xiàn)象，就是當(dāng)期的指數(shù)期貨合約相對(duì)于現(xiàn)貨指數(shù)出現(xiàn)了貼水，通俗地說(shuō)，也就是當(dāng)期期貨合約的成交價(jià)要低于現(xiàn)貨股指。期間雖然一度也出現(xiàn)過(guò)貼水變?yōu)樯�水的局面，但總體上貼水成為一種常態(tài)，這引起了人們的廣泛關(guān)注。 
　　大家都記得，股指期貨是以對(duì)現(xiàn)貨的大幅度升水拉開(kāi)其上市序幕的，前三個(gè)當(dāng)期合約的基本上都維持了升水的格局。升水的幅度在期指剛上市時(shí)曾經(jīng)超過(guò)100點(diǎn)，后來(lái)則慢慢縮減，并且較長(zhǎng)時(shí)間地停留在升水25點(diǎn)左右。在正常情況下，期指運(yùn)行不可能脫離現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)，過(guò)大的升水或貼水，必然會(huì)引發(fā)套利交易，從而壓縮兩者之間的價(jià)差。之所以期指與現(xiàn)貨之間25點(diǎn)左右的價(jià)差得以維持較長(zhǎng)時(shí)間，原因就在這25點(diǎn)價(jià)差實(shí)際上構(gòu)成了套利交易的成本，如果價(jià)差小于這個(gè)水平，那么套利就無(wú)從進(jìn)行。不過(guò)，在這期間，不管股市大盤是漲還是跌，期指都能夠出現(xiàn)升水，這從某個(gè)角度表明，雖然當(dāng)時(shí)市場(chǎng)行情很弱，但做多思維仍然占據(jù)主導(dǎo)，特別是對(duì)于短中期后市，人們更愿意看多，并且也在以各種方式做多。 
　　但為什么到了6月底這種局面出現(xiàn)了變化呢？此時(shí)股市已經(jīng)跌了很多了，再度大幅殺跌的空間應(yīng)該比較小了，一般來(lái)說(shuō)，此刻如果看大趨勢(shì)，并且不計(jì)較幾個(gè)月的投資損益的話，似乎做多更有利一些。也就是說(shuō)，此時(shí)期指應(yīng)該升水才對(duì)。但現(xiàn)實(shí)是，期指卻在貼水交易。為什么？并非有人在主動(dòng)做空。如果確實(shí)是因?yàn)閷?duì)后市很不樂(lè)觀，準(zhǔn)備趨勢(shì)性做空，那么期指所出現(xiàn)的貼水，就不是這么一點(diǎn)了，顯然會(huì)明顯擴(kuò)大。至于說(shuō)這是有人試圖通過(guò)期指做空來(lái)打壓股市，似乎也不對(duì)，不僅因?yàn)橘N水幅度太小，還在于這種貼水無(wú)論是在股市上漲還是下跌時(shí)都存在。一般來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)大幅反彈時(shí)，仍然出現(xiàn)輕微貼水現(xiàn)象是沒(méi)有道理的。 
　　那么原因在哪里？人們不妨這樣來(lái)思考：一方面股市大跌以后，投資者虧損嚴(yán)重，但對(duì)底部的探討又很熱烈，以致行情有點(diǎn)跌不下去的樣子。在這種情況下，持股者通常就不會(huì)再進(jìn)行減倉(cāng)操作了。但他們對(duì)后市能否較快筑底成功并有所上漲，心里也沒(méi)有把握。何況后市還有較大的不確定性。由于不可預(yù)料的偶發(fā)性因素導(dǎo)致股市的再度下探乃至創(chuàng)出新低的可能性，現(xiàn)在還不能絕對(duì)排除，在這種情況下，一些投資者出于謹(jǐn)慎考慮，建立部分期指的空頭倉(cāng)位，以便鎖定風(fēng)險(xiǎn)，也是一種合乎情理的操作。從期指合約成交減少，但是持倉(cāng)量卻在增加的現(xiàn)象中，也可以看出這一點(diǎn)。 
　　顯然，現(xiàn)在股指期貨所出現(xiàn)的貼水交易，未必表明投資者對(duì)后市看淡，更可能是反映人們對(duì)后市迷茫，既不敢賣空股票，但短線做多也沒(méi)有信心。只有在這樣的情況下，才可能出現(xiàn)期指對(duì)現(xiàn)貨的貼水交易，并且這種交易會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。這些跡象提示我們，不能對(duì)短期后市走勢(shì)抱有太大期望，目前股市大盤雖說(shuō)很難再深幅下跌，但要走出像樣的行情還沒(méi)到時(shí)間。至少，從期指持續(xù)貼水交易來(lái)看，投資者對(duì)于近期看多行情還是缺乏認(rèn)同感的。