期貨綜合：基于股指期貨的期現(xiàn)套利策略
來源：育路教育網(wǎng)發(fā)布時間：2011-06-15
股指期貨套利包括期現(xiàn)套利、跨期套利、跨品種套利和跨市場套利四種，其中以期現(xiàn)套利和跨期套利最為常見，期現(xiàn)套利又可分正向套利和反向套利兩種。在期現(xiàn)套利中，套利區(qū)間邊界分析、指數(shù)復(fù)制組合構(gòu)建策略、期貨與現(xiàn)貨交易策略和套利風(fēng)險分析是套利成敗的關(guān)鍵。
預(yù)期理論和持有成本模型是股指期貨定價的主要方法，而后者更具有可操作性，但其有嚴格的假設(shè)條件，與實際情況有較大差別。我們在考慮市場稅收和交易成本等因素情況下，利用無套利定價原則對股指期貨進行定價分析，給出了股指期貨套利中的上下邊界。
構(gòu)建指數(shù)復(fù)制組合是股指期貨套利中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，直接影響到套利的效果乃至成敗。在現(xiàn)有的復(fù)制方法中，用以滬深300為標的的指數(shù)基金替代現(xiàn)貨的方法簡單方便，但流動性和實時性較差，一般不宜采用；用ETF構(gòu)建組合模擬指數(shù)效果穩(wěn)定，交易方便，但也有流動性較差的問題，大資金的沖擊成本較高，只適合小資金操作；對于資金量較大的套利來說，用少量成份股構(gòu)建組合來復(fù)制指數(shù)是一種較為合適的選擇。
用成份股構(gòu)建組合來復(fù)制指數(shù)的方法包括完全復(fù)制、抽樣復(fù)制和加權(quán)復(fù)制等幾種，試驗分析表明，分層加權(quán)復(fù)制是較好的選擇，它具有構(gòu)建方法簡單、跟蹤效果良好，組合調(diào)整方便等優(yōu)點。從數(shù)量上來說，60只股票的組合是較為合適的選擇。
套利成本的正確度量是成功獲得套利利潤的關(guān)鍵，套利成本分固定成本和變動成本兩部分，變動成本包括沖擊成本和等待成本。試驗測算表明：在不同的市場情形下，采用2000萬左右的資金規(guī)模進行套利時，用2到3分鐘完成現(xiàn)貨組合的一籃子交易是較為合適的選擇。而當資金規(guī)模超過5000萬時，可以將交易時間延長到4到5分鐘。
按照股票現(xiàn)貨市場目前的交易制度和現(xiàn)已公布的股指期貨的相關(guān)規(guī)則，滬深300指數(shù)期貨上市交易以后，買進股票指數(shù)現(xiàn)貨組合并拋空高估的股指期貨合約的正向套利，在實際操作中是可以執(zhí)行的。這將對期貨價格的上邊界形成有效約束。而在融券業(yè)務(wù)完全成熟開展以前，基于賣空現(xiàn)貨做多期貨的反向套利策略面臨較大不確定性，這將會使得期貨價格的下邊界約束放寬。
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