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　　背景介紹：
 

　　進(jìn)入2006/07年度之后，在多方利好刺激下，玉米期現(xiàn)市場(chǎng)聯(lián)袂上漲，2006年12月26日主力合約0705最高沖至1664元/噸，0709最高沖至1758元/噸，創(chuàng)下年內(nèi)新高，也同時(shí)刷新歷史紀(jì)錄。按當(dāng)時(shí)內(nèi)蒙地區(qū)現(xiàn)貨收購(gòu)成本看，已經(jīng)有一定的套保利潤(rùn)空間。另?yè)?jù)中國(guó)玉米網(wǎng)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)部門顯示，吉林、黑龍江地區(qū)農(nóng)民出售玉米加快，企業(yè)采購(gòu)意愿不如前期，元旦庫(kù)存相對(duì)充裕。全國(guó)市場(chǎng)上看，銷區(qū)飼料需求開(kāi)始疲軟，進(jìn)入淡季，深加工企業(yè)出現(xiàn)大范圍減產(chǎn)或停產(chǎn)現(xiàn)象，2007年1月中旬以前南方港口又有大量到貨，現(xiàn)貨市場(chǎng)正同時(shí)面臨供應(yīng)增加和需求減少的局面，中國(guó)玉米網(wǎng)研發(fā)部門年度報(bào)告得出結(jié)論，玉米現(xiàn)貨價(jià)格將開(kāi)始回落，可以操作賣出套保。以下為賣出套保實(shí)際操作案例解析：
 

　　以通遼某糧庫(kù)為例，該糧庫(kù)今年已經(jīng)收購(gòu)5000噸玉米，烘干后成本在1400元/噸，根據(jù)實(shí)際情況我們測(cè)算，該糧庫(kù)5月玉米交割成本1560，9月玉米交割成本1610。根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際情況分析，12月27日0705持倉(cāng)量871,840手，合現(xiàn)貨玉米435.92萬(wàn)噸，0709持倉(cāng)量652,510手，合現(xiàn)貨玉米326.25萬(wàn)噸。從持倉(cāng)上看，5月玉米持倉(cāng)較大，由于保存能力有限，擔(dān)心后期玉米質(zhì)量變化，很多東北貿(mào)易商已在低位進(jìn)行5月套保，計(jì)劃實(shí)際交割，07年5月將面臨巨量交割局面，屆時(shí)可能出現(xiàn)發(fā)運(yùn)緊張的情況，請(qǐng)車費(fèi)用還會(huì)增加交割成本，因此我們建議該糧庫(kù)進(jìn)行遠(yuǎn)期套保。
 

　　在市場(chǎng)出現(xiàn)套保機(jī)會(huì)后，我們建議其在12月27日在0709賣出300手玉米進(jìn)行套期保值，套保價(jià)位在1740，預(yù)計(jì)1月份現(xiàn)貨價(jià)格將有一個(gè)回落過(guò)程,如果現(xiàn)貨價(jià)格下跌30元/噸，期貨價(jià)格也下跌30元/噸，期貨收益將彌補(bǔ)現(xiàn)貨損失。而期貨市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到歷史高點(diǎn)，預(yù)計(jì)并偏離現(xiàn)貨成本，后期回落的空間料將大于現(xiàn)貨回落空間，在保證現(xiàn)貨交易的情況下，套保盈利達(dá)到100元/噸出場(chǎng)，保證資金流通。如果后期價(jià)格上漲，則選擇交割，交割后一噸利潤(rùn)在130元/噸。
 

　　三、套保成效
 

日期	現(xiàn)貨市場(chǎng)	期貨市場(chǎng)	基差
12月27日	玉米價(jià)格1400元/噸	賣出300手9月份玉米期貨合約：價(jià)格1740元/噸	-340
1月9日	賣出3000噸玉米：價(jià)格1440元/噸	買入平倉(cāng)300手9月份玉米期貨合約：價(jià)格1670元/噸	-230
盈虧	40元/噸	70元/噸	--
套保收益	現(xiàn)貨收益+期貨收益-手續(xù)費(fèi)用=（40+70）×300×10-300×2×5=327，000（元）

 

　　四、出場(chǎng)方案
 

　　按照預(yù)期方案，如果現(xiàn)貨出現(xiàn)貿(mào)易機(jī)會(huì)，那么按當(dāng)時(shí)價(jià)位如果現(xiàn)貨、期貨市場(chǎng)盈虧為0，此次套保操作即視為成功（即現(xiàn)貨期貨市場(chǎng)盈虧相抵，成功回避貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)）。如果現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)貿(mào)易機(jī)會(huì)時(shí)，現(xiàn)貨期貨盈利達(dá)到100元/噸時(shí)果斷出場(chǎng)，因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)可能面臨反向調(diào)整，無(wú)法保證長(zhǎng)期利潤(rùn)。1月5日該企業(yè)收到南方客戶訂單，計(jì)劃出售3000噸現(xiàn)貨玉米。但我們認(rèn)為后期仍有利潤(rùn)空間，建議客戶保留持倉(cāng)，1月9日，期貨現(xiàn)貨利潤(rùn)達(dá)到110元/噸，在1670位置平出300手玉米，現(xiàn)貨貿(mào)易開(kāi)始執(zhí)行，此次套保操作結(jié)束。
 

　　五、總結(jié)
 

　　12月27日我們操作此次套保案例時(shí)已將后市可能發(fā)生的兩種情況考慮進(jìn)來(lái)，一是若后期玉米期貨市場(chǎng)如我們所料開(kāi)始震蕩回落，那么我們達(dá)到預(yù)期盈利目標(biāo)后獲利離場(chǎng)，同時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格若也持續(xù)走弱，那么期貨市場(chǎng)的利潤(rùn)將彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損，如果期貨市場(chǎng)利潤(rùn)大于現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損，我們將會(huì)獲得一定利潤(rùn)。二是玉米期貨市場(chǎng)價(jià)格雖有所回落，但沒(méi)有達(dá)到我們預(yù)期的盈利目標(biāo)，市場(chǎng)又開(kāi)始新的一輪上漲行情，那么我們將選擇進(jìn)行玉米期貨交割，由于先前已經(jīng)進(jìn)行了成本測(cè)算，我們可以鎖定利潤(rùn)空間。
 

　　12月27日此次套保操作的特點(diǎn)是操作周期較短，現(xiàn)貨貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)減少（損耗幾乎為零），期貨收益較大。由于資金已經(jīng)回籠，我們建議客戶在現(xiàn)貨價(jià)格回落時(shí)繼續(xù)收購(gòu)玉米，同時(shí)等待期貨市場(chǎng)重新啟動(dòng)進(jìn)行二次套保操作。