趨勢(shì)投資和外推偏差
來(lái)源：發(fā)布時(shí)間：2008-12-30
《孟子·卷三·公孫丑上》曾引用齊國(guó)諺語(yǔ)：“雖有智慧，不如乘勢(shì)；雖有鎡基，不如待時(shí)。”華爾街1929年大崩盤(pán)時(shí)最大的空頭，傳奇人物杰西·利弗莫爾（Jessie livermoore）曾說(shuō)：“經(jīng)驗(yàn)告訴我，與我所稱的明顯的群眾性趨勢(shì)作對(duì)是不明智的�！�
“趨勢(shì)是好友”是華爾街古老的諺語(yǔ)。把握趨勢(shì)是技術(shù)分析的核心，是通往財(cái)富之門(mén)的鑰匙。誠(chéng)如《荀子·勸學(xué)》篇所說(shuō)：“登高而招，臂非加長(zhǎng)也，而見(jiàn)者遠(yuǎn)；順風(fēng)而呼，聲非加疾也，而聞?wù)哒谩！表槃?shì)而為，不亦樂(lè)乎？
在趨勢(shì)運(yùn)行過(guò)程中，存在三種人：幸運(yùn)者、悔恨者和背運(yùn)者。三者的投資決策決定行情的時(shí)間和空間。伯納德·巴魯克說(shuō)：“作為一個(gè)研究人類(lèi)行為的學(xué)生，我一直認(rèn)為，一個(gè)好的投機(jī)客應(yīng)該能夠預(yù)測(cè)到人們會(huì)把手中的錢(qián)投向何方�！蔽覀冃枰芯客顿Y者如何在趨勢(shì)行情中進(jìn)行決策。
而趨勢(shì)本身會(huì)自我強(qiáng)化（self reinforcement），空頭回補(bǔ)和多頭加碼，無(wú)疑將會(huì)讓行情達(dá)到極致。不過(guò)，行情總是在絕望中誕生；當(dāng)最后一個(gè)多頭倒下去的時(shí)候，就是空頭行情的結(jié)束。
真理和謬誤往往只有一步之遙。
普通的投資者往往容易犯下簡(jiǎn)單外推的錯(cuò)誤。簡(jiǎn)單外推是以預(yù)測(cè)對(duì)象的有關(guān)歷史數(shù)據(jù)為根據(jù)，通過(guò)直覺(jué)來(lái)分析預(yù)測(cè)事物發(fā)展趨勢(shì)。而趨勢(shì)投資不能過(guò)重地依賴過(guò)去的價(jià)格和信息。個(gè)體投資者具有外推性偏差（extrapolation biases），即他們確信股票價(jià)格的歷史性變動(dòng)會(huì)在未來(lái)重演，其表現(xiàn)是投資者在牛市時(shí)常常過(guò)度樂(lè)觀，而在熊市時(shí)又常常過(guò)度悲觀。De Bondt（1993）通過(guò)對(duì)美國(guó)個(gè)體投資者協(xié)會(huì)（AAII）的125個(gè)成員在1987-1992年進(jìn)行每周一次的、跟蹤性抽樣調(diào)查發(fā)現(xiàn)，個(gè)體投資者的情緒（樂(lè)觀、悲觀或中性）與股票市場(chǎng)持續(xù)100天內(nèi)、甚至更長(zhǎng)時(shí)間的總體表現(xiàn)（道瓊斯指數(shù)）具有顯著的相關(guān)關(guān)系。在這篇題為“趨勢(shì)賭博”的研究當(dāng)中，De Bondt發(fā)現(xiàn)：第一，人們傾向于通過(guò)簡(jiǎn)單外推他們?cè)趫D中看到的趨勢(shì)而形成自己的預(yù)測(cè)。第二，他們?cè)诰_預(yù)測(cè)方面傾向于過(guò)度自信。第三，他們的執(zhí)行區(qū)間是不對(duì)稱的，即他們的最佳預(yù)測(cè)并不是位于其低預(yù)測(cè)值和高預(yù)測(cè)值的中間值。
從期貨行業(yè)的現(xiàn)實(shí)來(lái)看，兩根大陽(yáng)線之后很難看到有繼續(xù)看空的分析文章。而分析師們很容易對(duì)于自己的觀點(diǎn)信誓旦旦，過(guò)度自信。至于執(zhí)行區(qū)間的不對(duì)稱性，是另外一個(gè)問(wèn)題，即對(duì)于股票的價(jià)格的心理駐錨，筆者將另文闡述。
不過(guò)，不僅僅是普通的分析師如此，De Bondt（1991）強(qiáng)調(diào)，對(duì)幾乎所有的短期預(yù)測(cè)，統(tǒng)計(jì)學(xué)家們做的無(wú)非是將歷史增長(zhǎng)率簡(jiǎn)單外推。簡(jiǎn)單外推，有些時(shí)候會(huì)產(chǎn)生災(zāi)難性的后果。在一波趨勢(shì)的尾聲，簡(jiǎn)單外推就是通往墳?zāi)怪贰?br /> 幼稚的外推偏差，不是趨勢(shì)交易。投資者需要關(guān)注趨勢(shì)后面的投資者行為，和驅(qū)動(dòng)其行為的經(jīng)濟(jì)基本面。新手容易死在振蕩行情之中，簡(jiǎn)單的追漲殺跌在餓熊行情過(guò)后的慢熊行情中并不適用。
誠(chéng)如《孫子兵法·勢(shì)篇》：終而復(fù)始，日月是也；死而更生，四時(shí)是也。聲不過(guò)五，五聲之變，不可勝聽(tīng)也；色不過(guò)五，五色之變，不可勝觀也；味不過(guò)五，五味之變，不可勝嘗也；戰(zhàn)勢(shì)不過(guò)奇正，奇正之變，不可勝窮也。奇正相生，如循環(huán)之無(wú)端，孰能窮之？
兵無(wú)常勢(shì)，水無(wú)常形；期貨市場(chǎng)有定規(guī)，而無(wú)定法，亦奇正之道。
“趨勢(shì)是好友”是華爾街古老的諺語(yǔ)。把握趨勢(shì)是技術(shù)分析的核心，是通往財(cái)富之門(mén)的鑰匙。誠(chéng)如《荀子·勸學(xué)》篇所說(shuō)：“登高而招，臂非加長(zhǎng)也，而見(jiàn)者遠(yuǎn)；順風(fēng)而呼，聲非加疾也，而聞?wù)哒谩！表槃?shì)而為，不亦樂(lè)乎？
在趨勢(shì)運(yùn)行過(guò)程中，存在三種人：幸運(yùn)者、悔恨者和背運(yùn)者。三者的投資決策決定行情的時(shí)間和空間。伯納德·巴魯克說(shuō)：“作為一個(gè)研究人類(lèi)行為的學(xué)生，我一直認(rèn)為，一個(gè)好的投機(jī)客應(yīng)該能夠預(yù)測(cè)到人們會(huì)把手中的錢(qián)投向何方�！蔽覀冃枰芯客顿Y者如何在趨勢(shì)行情中進(jìn)行決策。
而趨勢(shì)本身會(huì)自我強(qiáng)化（self reinforcement），空頭回補(bǔ)和多頭加碼，無(wú)疑將會(huì)讓行情達(dá)到極致。不過(guò)，行情總是在絕望中誕生；當(dāng)最后一個(gè)多頭倒下去的時(shí)候，就是空頭行情的結(jié)束。
真理和謬誤往往只有一步之遙。
普通的投資者往往容易犯下簡(jiǎn)單外推的錯(cuò)誤。簡(jiǎn)單外推是以預(yù)測(cè)對(duì)象的有關(guān)歷史數(shù)據(jù)為根據(jù)，通過(guò)直覺(jué)來(lái)分析預(yù)測(cè)事物發(fā)展趨勢(shì)。而趨勢(shì)投資不能過(guò)重地依賴過(guò)去的價(jià)格和信息。個(gè)體投資者具有外推性偏差（extrapolation biases），即他們確信股票價(jià)格的歷史性變動(dòng)會(huì)在未來(lái)重演，其表現(xiàn)是投資者在牛市時(shí)常常過(guò)度樂(lè)觀，而在熊市時(shí)又常常過(guò)度悲觀。De Bondt（1993）通過(guò)對(duì)美國(guó)個(gè)體投資者協(xié)會(huì)（AAII）的125個(gè)成員在1987-1992年進(jìn)行每周一次的、跟蹤性抽樣調(diào)查發(fā)現(xiàn)，個(gè)體投資者的情緒（樂(lè)觀、悲觀或中性）與股票市場(chǎng)持續(xù)100天內(nèi)、甚至更長(zhǎng)時(shí)間的總體表現(xiàn)（道瓊斯指數(shù)）具有顯著的相關(guān)關(guān)系。在這篇題為“趨勢(shì)賭博”的研究當(dāng)中，De Bondt發(fā)現(xiàn)：第一，人們傾向于通過(guò)簡(jiǎn)單外推他們?cè)趫D中看到的趨勢(shì)而形成自己的預(yù)測(cè)。第二，他們?cè)诰_預(yù)測(cè)方面傾向于過(guò)度自信。第三，他們的執(zhí)行區(qū)間是不對(duì)稱的，即他們的最佳預(yù)測(cè)并不是位于其低預(yù)測(cè)值和高預(yù)測(cè)值的中間值。
從期貨行業(yè)的現(xiàn)實(shí)來(lái)看，兩根大陽(yáng)線之后很難看到有繼續(xù)看空的分析文章。而分析師們很容易對(duì)于自己的觀點(diǎn)信誓旦旦，過(guò)度自信。至于執(zhí)行區(qū)間的不對(duì)稱性，是另外一個(gè)問(wèn)題，即對(duì)于股票的價(jià)格的心理駐錨，筆者將另文闡述。
不過(guò)，不僅僅是普通的分析師如此，De Bondt（1991）強(qiáng)調(diào)，對(duì)幾乎所有的短期預(yù)測(cè)，統(tǒng)計(jì)學(xué)家們做的無(wú)非是將歷史增長(zhǎng)率簡(jiǎn)單外推。簡(jiǎn)單外推，有些時(shí)候會(huì)產(chǎn)生災(zāi)難性的后果。在一波趨勢(shì)的尾聲，簡(jiǎn)單外推就是通往墳?zāi)怪贰?br /> 幼稚的外推偏差，不是趨勢(shì)交易。投資者需要關(guān)注趨勢(shì)后面的投資者行為，和驅(qū)動(dòng)其行為的經(jīng)濟(jì)基本面。新手容易死在振蕩行情之中，簡(jiǎn)單的追漲殺跌在餓熊行情過(guò)后的慢熊行情中并不適用。
誠(chéng)如《孫子兵法·勢(shì)篇》：終而復(fù)始，日月是也；死而更生，四時(shí)是也。聲不過(guò)五，五聲之變，不可勝聽(tīng)也；色不過(guò)五，五色之變，不可勝觀也；味不過(guò)五，五味之變，不可勝嘗也；戰(zhàn)勢(shì)不過(guò)奇正，奇正之變，不可勝窮也。奇正相生，如循環(huán)之無(wú)端，孰能窮之？
兵無(wú)常勢(shì)，水無(wú)常形；期貨市場(chǎng)有定規(guī)，而無(wú)定法，亦奇正之道。
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