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 次貨危機(jī)從一開(kāi)始就吸引了全世界的目光，隨著美國(guó)新世紀(jì)金融公司宣布破產(chǎn)，貝爾斯登被摩根大通收購(gòu)，房地美與房利美兩大房貸機(jī)構(gòu)被政府接管，雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，美林證券被美國(guó)銀行收購(gòu)，花旗集團(tuán)、瑞銀集團(tuán)等金融巨頭紛紛宣布巨額虧損，一場(chǎng)史無(wú)前例的金融風(fēng)暴愈演愈烈，并逐漸向全球金融市場(chǎng)蔓延，至今尚看不到結(jié)束的跡象。對(duì)次貸危機(jī)進(jìn)行深層次的分析，對(duì)我國(guó)下一步的金融產(chǎn)品創(chuàng)新和資本市場(chǎng)發(fā)展，有著非常重要的意義。
    一、次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的啟示
    改革開(kāi)放30年來(lái)，我國(guó)的資本市場(chǎng)取得了巨大成就，但與發(fā)達(dá)國(guó)家的金融體系相比，仍存在金融體系運(yùn)行效率較低、金融創(chuàng)新明顯不足、難以滿足國(guó)內(nèi)投資者多層次的投資需求等一系列問(wèn)題。面對(duì)危機(jī)的嚴(yán)峻形勢(shì)，我們應(yīng)該認(rèn)真分析，正確應(yīng)對(duì)，但絕不能就此對(duì)過(guò)去的改革發(fā)展道路產(chǎn)生懷疑，更不能從此停滯不前。
    第一，金融創(chuàng)新本身沒(méi)有錯(cuò)。金融創(chuàng)新是一個(gè)社會(huì)金融活動(dòng)發(fā)展到一定階段后的必然結(jié)果，它大大提高了資金使用效率，并有效降低了投資成本，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了非常積極的作用。實(shí)際上，次貸危機(jī)的根源并不在于資產(chǎn)證券化本身，而是在流動(dòng)性過(guò)剩的背景下，市場(chǎng)自我約束力下降，相關(guān)市場(chǎng)主體違背了風(fēng)險(xiǎn)控制的原則。
    第二，創(chuàng)新要與風(fēng)險(xiǎn)控制、監(jiān)管水平同步。產(chǎn)品創(chuàng)新要與公司本身的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，政府的監(jiān)管能力相適應(yīng)。產(chǎn)品創(chuàng)新會(huì)給機(jī)構(gòu)帶來(lái)短期內(nèi)的巨大收益，但同時(shí)可能掩蓋了風(fēng)險(xiǎn)，作為政府監(jiān)管部門，應(yīng)當(dāng)對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)品有更深入的研究，并在此基礎(chǔ)上形成有效的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，尤其是對(duì)可能引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)將其相應(yīng)的監(jiān)管環(huán)節(jié)前移，深入分析和評(píng)估金融產(chǎn)品可能給監(jiān)管體系帶來(lái)的隱患。
    第三，機(jī)構(gòu)審慎經(jīng)營(yíng)需要外部推力。作為設(shè)計(jì)金融產(chǎn)品的主體，金融機(jī)構(gòu)處于風(fēng)險(xiǎn)控制的第一線，但由于企業(yè)追逐利益的天性，其自身的風(fēng)險(xiǎn)控制存在著先天缺陷。此時(shí)，發(fā)揮外部力量，比如監(jiān)管機(jī)構(gòu)的作用就顯得非常重要，可以督促機(jī)構(gòu)完善內(nèi)部治理，審慎經(jīng)營(yíng)。
    第四，監(jiān)管理念應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變。我國(guó)傳統(tǒng)的金融監(jiān)管理念強(qiáng)調(diào)的是，對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行從人員到業(yè)務(wù)的全方位管制，運(yùn)用審批、核準(zhǔn)等行政手段對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行約束。這種監(jiān)管方式的缺點(diǎn)是謹(jǐn)慎有余、開(kāi)拓不足，某些時(shí)候甚至嚴(yán)重阻礙了市場(chǎng)的正常發(fā)展。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，監(jiān)管理念到了必須有所轉(zhuǎn)變的時(shí)候，從針對(duì)個(gè)別機(jī)構(gòu)日常經(jīng)營(yíng)的過(guò)度干預(yù)，轉(zhuǎn)化為加強(qiáng)功能監(jiān)管，提高監(jiān)管效率，把監(jiān)管力量和監(jiān)管資源用到市場(chǎng)上各種創(chuàng)新業(yè)務(wù)的規(guī)范和管理上，同時(shí)完善信息披露，充分揭示不同金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，讓投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力參與金融活動(dòng)。
    第五，監(jiān)管資源要進(jìn)行整合。金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)不可避免，風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)只局限在某個(gè)單獨(dú)的領(lǐng)域，從次貸危機(jī)爆發(fā)后的情況看，銀行、房地產(chǎn)、證券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門幾乎同一時(shí)間都受到了明顯沖擊。由于金融體系中風(fēng)險(xiǎn)相互傳導(dǎo)的原因，監(jiān)管體系應(yīng)加強(qiáng)跨部門的監(jiān)管協(xié)調(diào)和監(jiān)管合作，對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)的同類型業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管和實(shí)行統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，以減少監(jiān)管盲區(qū)，提高監(jiān)管效率。
    二、新形勢(shì)下如何做好期貨市場(chǎng)監(jiān)管
    期貨市場(chǎng)，或者說(shuō)今后的金融衍生品市場(chǎng)，與其他市場(chǎng)相比在很多方面存在著特殊性，其中很重要的一點(diǎn)就是風(fēng)險(xiǎn)放大和風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代的到來(lái)，國(guó)際形勢(shì)發(fā)生了巨大變化，在經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中，誰(shuí)占據(jù)了金融制高點(diǎn)，誰(shuí)就能在全球要素爭(zhēng)奪和利益分配中占得先機(jī)，反之，則會(huì)處處受制于人。
    當(dāng)前，期貨市場(chǎng)監(jiān)管部門一方面要嚴(yán)格執(zhí)法，履行監(jiān)管職能，另一方面也必須尊重市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律，通過(guò)監(jiān)管促進(jìn)期貨行業(yè)健康發(fā)展，充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)功能，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)又好又快運(yùn)行充分發(fā)揮應(yīng)有的作用。
    第一，認(rèn)清形勢(shì)，努力創(chuàng)新。推動(dòng)包括金融衍生品在內(nèi)的市場(chǎng)創(chuàng)新，是提高我國(guó)金融效率、增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的必要條件。在繼續(xù)推行謹(jǐn)慎監(jiān)管的原則之下，我們應(yīng)充分對(duì)此次金融危機(jī)進(jìn)行全方位的學(xué)習(xí)和了解，積極研究發(fā)展包括股指期貨、期權(quán)在內(nèi)的金融衍生品市場(chǎng)，完善金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。
    第二，夯實(shí)基礎(chǔ)，穩(wěn)步推進(jìn)。在積極進(jìn)行金融創(chuàng)新的同時(shí)，要重視市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，其中既包括金融機(jī)構(gòu)自身的合規(guī)經(jīng)營(yíng)，也包括投資者素質(zhì)的提高以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的自身建設(shè)。
（1）督促期貨機(jī)構(gòu)合規(guī)經(jīng)營(yíng)，審慎經(jīng)營(yíng)。目前我國(guó)大部分期貨公司在治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部管理上都存在著或多或少的問(wèn)題，完全依賴機(jī)構(gòu)自我約束和風(fēng)險(xiǎn)防范明顯不符合我國(guó)期貨市場(chǎng)當(dāng)前的實(shí)際情況。在這種情況下，監(jiān)管部門從外部對(duì)機(jī)構(gòu)施加壓力，督促其改善公司治理、加強(qiáng)規(guī)范運(yùn)作、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)是非常有必要的。在此基礎(chǔ)上，逐步實(shí)行分類監(jiān)管，支持經(jīng)營(yíng)規(guī)范的公司退出創(chuàng)新產(chǎn)品，開(kāi)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，不斷做優(yōu)做強(qiáng)。
（2）重視投資者教育，提高投資者素質(zhì)。監(jiān)管部門一直以來(lái)都把投資者教育作為一項(xiàng)長(zhǎng)期工作來(lái)抓，提高投資者素質(zhì)不僅需要監(jiān)管部門的推動(dòng)，也需要機(jī)構(gòu)自身、行業(yè)自律組織共同努力，構(gòu)建多層次的投資者教育體系，逐步提高我國(guó)期貨投資者素質(zhì)，適應(yīng)快速發(fā)展的期貨市場(chǎng)。
（3）提高監(jiān)管水平，適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展。隨著我國(guó)金融業(yè)和資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度的不斷提高，市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)層次、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)概率都會(huì)大幅提高。針對(duì)這些新情況，監(jiān)管人員必須努力提高監(jiān)管水平，主動(dòng)貼近市場(chǎng)，了解市場(chǎng)創(chuàng)新，緊跟市場(chǎng)變化，提高監(jiān)管工作的針對(duì)性和實(shí)效性。
（4）加強(qiáng)期貨市場(chǎng)信用體系建設(shè)，開(kāi)展投資者信用管理。期貨市場(chǎng)作為典型的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，信用的基礎(chǔ)作用更重要。因此，建設(shè)適合我國(guó)期貨市場(chǎng)實(shí)際和國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的信用體系，加強(qiáng)市場(chǎng)信用管理，對(duì)于正處于變革和發(fā)展中的我國(guó)期貨市場(chǎng)尤為重要。
    一是應(yīng)提高投資者的信用意識(shí)和水平。期貨投資者是最直接面對(duì)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并且是風(fēng)險(xiǎn)的直接作用對(duì)象，不論是投機(jī)者還是套保者，在面對(duì)市場(chǎng)不利的風(fēng)險(xiǎn)影響時(shí)，其信用水平直接關(guān)系著期貨公司和期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制和化解效果。
    二是加強(qiáng)基礎(chǔ)性信用體系建設(shè)。雖然近年來(lái)監(jiān)管部門在信用建設(shè)方面做了不少工作，但期貨市場(chǎng)的信用體系建設(shè)還要進(jìn)一步增強(qiáng)系統(tǒng)性和社會(huì)性，還要在完善體系的同時(shí)注意抓落實(shí)。
    三是期貨公司自身也要不斷提升信用水平。期貨公司的信用水平不但與其資本、資產(chǎn)實(shí)力密切相關(guān)，而且和公司的從業(yè)記錄、管理團(tuán)隊(duì)能力、合規(guī)文化和水平、風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn)和能力等內(nèi)部管理能力和水平直接相關(guān)。期貨公司自身的信用水平高低決定著市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行和風(fēng)險(xiǎn)積累情況。
    第三，更新理念，科學(xué)監(jiān)管。隨著國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境的變化，決策層越來(lái)越認(rèn)識(shí)到監(jiān)管理念改革的必要性和緊迫性。
    一是轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，突出監(jiān)管重點(diǎn)。隨著期貨市場(chǎng)進(jìn)入新的發(fā)展階段，未來(lái)業(yè)務(wù)將會(huì)不斷創(chuàng)新，原有的監(jiān)管模式已不適應(yīng)形勢(shì)發(fā)展的要求。這就要求我們主動(dòng)把期貨監(jiān)管的理念轉(zhuǎn)化為加強(qiáng)功能監(jiān)管，提高監(jiān)管效能，把期貨監(jiān)管力量和監(jiān)管資源轉(zhuǎn)移到促進(jìn)機(jī)構(gòu)規(guī)范經(jīng)營(yíng)上，用到緊跟市場(chǎng)防范風(fēng)險(xiǎn)上，用到各種創(chuàng)新業(yè)務(wù)的規(guī)范和管理上。
    二是整合監(jiān)管資源，充分發(fā)揮合力。首先，期貨監(jiān)管系統(tǒng)內(nèi)部要加強(qiáng)協(xié)調(diào)，及時(shí)溝通。發(fā)揮交易所、派出機(jī)構(gòu)、協(xié)會(huì)、監(jiān)控中心等多方優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)工作協(xié)同性。其次，不同監(jiān)管部門之間要統(tǒng)一協(xié)調(diào)。未來(lái)期貨市場(chǎng)上的衍生品將超出商品期貨范疇，涉及銀行、證券、保險(xiǎn)等多個(gè)市場(chǎng)，必然需要多領(lǐng)域的合作與及時(shí)溝通，建立起符合現(xiàn)代金融運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系。