2010年期貨從業(yè)資格期貨法律考點(diǎn)：股指期貨套期保值中的展期管理
來源：網(wǎng)絡(luò)發(fā)布時(shí)間：2010-10-09
展期是指通過不斷使用高流動(dòng)性的近月期貨合約來代替流動(dòng)性差的遠(yuǎn)月期貨合約以實(shí)現(xiàn)對(duì)較長(zhǎng)期的資產(chǎn)保值方案，即當(dāng)對(duì)一項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行套期保值時(shí)，如果在到期時(shí)間內(nèi)沒有相對(duì)應(yīng)的遠(yuǎn)月期貨合約，只有近月期貨合約；又或者遠(yuǎn)月期貨合約的流動(dòng)性低，無法達(dá)到套保所需的量，此時(shí)就需要采取展期套保的方式。
基差風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是套期保值過程中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)無法通過精確的期現(xiàn)頭寸匹配模型進(jìn)行規(guī)避，只能通過某些期貨交易策略進(jìn)行化解。
展期就是平舊續(xù)新，平掉舊合約和續(xù)上新合約時(shí)都會(huì)面臨基差，從套期保值角度來看，新舊兩個(gè)合約的價(jià)差是投資者在展期時(shí)點(diǎn)上面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，如果投資者選擇期末展期，這一風(fēng)險(xiǎn)是完全暴露的，而選擇期間動(dòng)態(tài)展期，這一風(fēng)險(xiǎn)有可能得到規(guī)避。
另外，流動(dòng)性是套期保值中必須考慮的重要風(fēng)險(xiǎn)之一。我國(guó)股指期貨市場(chǎng)中，只有近月合約，特別是當(dāng)月合約，流動(dòng)性大，適合做套期保值的工具。因此，在套期保值展期時(shí)，須考慮相應(yīng)合約的流動(dòng)性問題。只有在下月合約交易量上升，流動(dòng)性變大時(shí)，才是展期的好時(shí)機(jī)；否則在下月合約流動(dòng)性不足時(shí)，盲目展期，極易陷入流動(dòng)性陷阱，暴露風(fēng)險(xiǎn)。
本文，我們提供兩種展期方案以解決展期中的主要風(fēng)險(xiǎn)——流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和基差風(fēng)險(xiǎn)。
1、時(shí)間域上按成交量滾動(dòng)展期
時(shí)間域上按成交量滾動(dòng)展期是指隨著當(dāng)月合約到期日的臨近，在期貨合約換月期內(nèi)(大約一周時(shí)間)，當(dāng)月合約成交量逐漸減少，下月合約成交量逐漸增大，投資者逐漸把當(dāng)月合約上的頭寸轉(zhuǎn)移至下月約合。
例如，2010年6月1日，投資者A持有一個(gè)7只股票的投資組合，看空后市，準(zhǔn)備在2010年6月1日-8月1日之間進(jìn)行套期保值。
7月合約的到期日是7月16日，而投資者A需要套期保值到8月1日，因此，投資者A需要展期。
根據(jù)我國(guó)股指期貨的運(yùn)行情況，一般地，合約到期周是典型的換月周，因此，我們選取7月12日-7月16日這周來根據(jù)成交量滾動(dòng)展期操作。
根據(jù)最小二乘法，計(jì)算需要套期保值的合約數(shù)。
(1)全部用當(dāng)月合約套期保值
對(duì)沖時(shí)應(yīng)賣空的最佳合約數(shù)目為：
其中，S是證券組合的價(jià)值，F(xiàn)是一份期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格(等于期貨價(jià)格乘以合約大小).
(2)當(dāng)月合約展期到下月約合
當(dāng)下月合約指定時(shí)，應(yīng)賣空的最佳當(dāng)月合約數(shù)目為：
其中，N1是當(dāng)月合約數(shù)目，N2是下月合約數(shù)目，F(xiàn)1是一份當(dāng)月期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格，F(xiàn)2是一份下月期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。
2、套保加類套利展期
套保加類套利展期是指利用當(dāng)月合約和下月合約價(jià)差的均值回復(fù)特性，類似對(duì)價(jià)差進(jìn)行高賣低賣，在套保的同時(shí)，賺取價(jià)差。
我們對(duì)IF1008和IF1007合約之間的60分鐘價(jià)差進(jìn)行分析。在2010年6月22日至7月8日間55個(gè)60分鐘價(jià)差進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，得到此價(jià)差是平穩(wěn)的白噪聲序列。如圖1所示。
平均值為16.67點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)差為11.60點(diǎn)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)套利原理，最佳交易區(qū)間為【7.97,25.37】，即價(jià)差小于等于7.97時(shí)用當(dāng)月合約套保，價(jià)差大于等于25.37時(shí)用下月合約套保。
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